Essays on the Venezuelan economy

Abstract

Fifteen years into the twentieth century, Venezuela displays the same income per capita than in 1955. Sixty years of stagnation, where the country managed to elude its portentous luck in the natural resource lottery. This period has been sprinkled with massive oil bonanzas, including the Arab oil embargo (1973), the Iranian revolution (1979), the Gulf War (1990-1991), and the prolonged windfall of the last decade (2004-2013). In spite of that, the economy stagnated throughout, hinting that oil proceeds fueled a mixture of import-based consumption boom (later to be reversed) and capital flight. All these features make Venezuela a prolific field to deepen on the study of certain branches within the economic literature. Chapter 1 contains a real business cycle (RBC) model as originally presented by Kydland and Prescott (1982) and Long and Plosser (1983), calibrated for the Venezuelan economy as a whole, and the non-oil sector in particular. In spite of heavy state intervention, the model is able to replicate observed movements and co-movements of real variables over the cycle more accurately than reported in the literature for more advanced, free-market economies. The goodness of fit is driven by Venezuelan real wages and labor productivity being volatile and almost perfectly correlated with cyclical output, in stark contrast to the sluggishness and lack of correlation with output that real wages exhibit in the United States and other OECD economies. Chapter 2 presents a framework for analyzing financial repression, inflation surprises and seigniorage, and exploring their connections to balance of payments crisis. Fiscal revenues coming from financial repression are significantly higher in years of exchange controls and legislated interest rate ceilings. We find evidence suggesting a systematic link between significant distortions in the domestic financial system and a weakening of external accounts via capital flight. Capital flight weakens the government’s revenue base inducing greater reliance on inflation tax and financial repression. The connection between large haircuts on domestic debt and a weakening of the balance of payments may also help in explaining why emerging markets sovereign defaults often occur at seemingly low levels of external debt to GDP ratios. Chapter 3 contains a thorough cross-country study to assess the impacts of natural resources in non-resource export concentration at the country and product level. It reports significant evidence indicating that countries with high shares of natural resources in exports tend to have less diversified non-resource export baskets. At the product level, capital intensive goods tend to have larger shares on the non-resource basket when natural resources are high. These results are more robust in developing countries, which is consistent with the literature reporting that they are more prone to import capital and therefore benefit from real exchange rate appreciations archetypal of Dutch disease. For resource rich countries, non-resource homogenous goods tend to make up a larger share of the export basket the lower their technological sophistication. Yet, for products further away in the value chain, this pattern is reversed: The more sophisticated non-resource differentiated goods are, the more they thrive in resource-rich environments.

A quince años del siglo XXI, Venezuela exhibe el mismo ingreso por habitante que tenía en 1955. A través de este largo período Venezuela ha sido rociada generosamente por grandes bonanzas petroleras, incluyendo el embargo árabe (1973), la revolución iraní (1979), la guerra del Golfo Pérsico (1990-1991), y la más prolongada registrada durante le década anterior (2004-2013). A pesar de todo, la economía se estancó, lo que sugiere que los proventos del petróleo alimentaron un boom de importaciones de

consumo (que luego sería reversado) y una fuga masiva de capitales. Todas estas características hacen de la economía venezolana tierra fértil para profundizar conocimientos en varias áreas de la literatura económica. El capítulo 1 contiene un modelo de ciclos reales idéntico al presentado por Kydland y Prescott (1982) y Long and Plosser (1983), calibrado para la economía venezolana. A pesar de ser una economía fuertemente regulada, el modelo es capaz de replicar los movimientos de las variables reales en los ciclos económicos, de una forma mucho más precisa que en países desarrollados con economías más abiertas y mercados teóricamente más flexibles. La bondad de la aproximación está facilitada por unos salarios reales y productividades del trabajo mucho más volátiles y pro-cíclicas que las de economías desarrolladas. El capítulo 2 presenta una metodología para analizar la represión financiera, sorpresas inflacionarias, y seigniorage, y explora su conexión con las crisis de balanza de pagos. Los ingresos fiscales derivados de represión financiera durante los períodos de control de cambios y tasas de interés reguladas en Venezuela, son similares a los registrados en los países desarrollados, aunque estos últimos tienen ratios de deuda pública doméstica/PIB entre cuatro y ocho veces mayores a Venezuela. La conexión entre los ingresos por represión financiera y el debilitamiento de la posición neta acreedora vía fuga de capitales puede ser uno de los factores detrás del síndrome de baja tolerancia a la deuda, según el cual los países en desarrollo tienden a cesar sus pagos de deuda externa a ratios de deuda/PIB muy inferiores a los países desarrollados. Por último, el capítulo 3 contiene un análisis de los impactos del peso de los recursos naturales en el grado de concentración de la cesta exportadora de productos que no pertenecen a la categoría de recursos naturales. Existe evidencia significativa a favor de la hipótesis de que países cuyas cestas de exportación cuentan con altos porcentajes de recursos naturales, tienden a tener un mayor grado de concentración (menor diversidad) en sus cestas de exportación de recursos no-naturales. A nivel de producto, los intensivos en capital tienden a ocupar una mayor proporción en las cestas de exportación de los países ricos en recursos naturales. De igual forma, bienes homogéneos tienden a ocupar mayor proporción de la cesta exportadora de recursos no-naturales mientras menos sofisticados sean desde el punto de vista tecnológico. Para los productos diferenciados esta tendencia se revierte: Tienden a ocupar mayores proporciones de la cesta exportadora de países ricos en recursos naturales mientras más arriba estén en la escala tecnológica.