Essays in Financial Behaviour: Evidence from Equity Crowdfunding

Abstract

La present tesi consta de tres capítols empírics, tenint com a objectiu investigar les intencions dels inversors a equity crowdfunding (ECF), cadascun aplicant una teoria diferent sobre l’exploració dels factors que afecten la intenció de l’inversor. La tesi ha estudiat dues cultures de sistemes financers de plataforma en mercats desenvolupats i emergents. Al capítol I, com a primer pas, analitzo ECF als Estats Units, on va evolucionar per primera vegada. L’estudi explora els factors que afecten les intencions dels inversors respecte a les plataformes de crowdfunding de capital utilitzant un marc teòric que vaig desenvolupar per investigar els comportaments dels finançadors. Vaig fer servir una metodologia quantitativa per provar les meves hipòtesis dins del marc teòric, i vaig aplicar el model d’acceptació de tecnologia (TAM) i la norma subjectiva i també vaig controlar per educació. Vaig recopilar les dades de la investigació a través de 304 respostes a una enquesta en línia. A l’entorn de les plataformes ECF als Estats Units, vaig descobrir que la utilitat percebuda, la facilitat d’ús percebuda i les normes subjectives tenien efectes significatius en l’actitud i les intencions dels inversors. A més, el marc de l’estudi millora la comprensió del paper del TAM a les intencions de comportament dels inversors. En línia amb el capítol I, vaig examinar al capítol II el comportament i les intencions dels inversors a ECF. Tot i això, el capítol aprofundeix per explorar el mercat de doble cara en estudiar el tema de la confiança i el seu impacte en les decisions dels inversors. El capítol II explora els factors que influeixen les intencions dels inversors a ECF en un dels països en desenvolupament, Aràbia Saudita, on la incertesa i l’asimetria d’informació són elevats. Aquest context ofereix una oportunitat única per provar el paper de la confiança percebuda dels inversors en el context d’ECF. El marc proposat es basa en dos nivells crítics: (1) confiança en la plataforma (intermediari) i (2) confiança en el captador de fons. S’hi va aplicar un model d’equacions estructurals per examinar els factors que afecten la confiança i les intencions dels inversors. El marc es va analitzar fent servir dades d’enquestes de 216 usuaris de Manafa, una de les plataformes ECF més grans d’Aràbia Saudita. Els nostres resultats van mostrar que la captació de fons i la confiança a la plataforma afecten significativament les intencions de l’inversor. En particular, la confiança en la plataforma afecta substancialment la confiança del captador de fons, cosa que demostra la importància de la dependència del captador de fons en institucions fiables. D’altra banda, els captadors de fons han de lliurar informació d’alta qualitat per als seus projectes per tal de guanyar-se la confiança dels inversors. El capítol III està en línia amb els capítols anteriors, on vaig investigar els factors que afecten les intencions de l’inversor d’invertir a ECF. El capítol II explora l’impacte directe i indirecte de la qualitat de la informació, i els resultats mostren un efecte positiu sòlid de la qualitat de la informació en les decisions d’inversió. Així, al capítol III investigo en profunditat la divulgació d’informació dels projectes. El capítol III té com a objectiu avaluar el paper del risc percebut i el seu impacte a les decisions d’inversió. Vaig desenvolupar un marc per identificar factors que redueixen la percepció de risc. Vaig utilitzar la teoria d’estímul-organisme-resposta (S-O-R) per determinar empíricament la intenció d’inversió en ECF. El capítol presenta la qualitat de la plataforma com a característica de la plataforma i la divulgació d’informació com a característiques d’un projecte. Es va distribuir una enquesta en línia per recopilar dades de les plataformes ECF a l’Aràbia Saudita.

La presente tesis consta de tres capítulos empíricos. Cada capítulo tiene como objetivo investigar las intenciones de los inversores en equity crowdfunding (ECF), aplicando una teoría diferente sobre la exploración de los factores que afectan la intención del inversor. La tesis ha estudiado dos culturas de sistemas financieros de plataforma en mercados desarrollados y emergentes. En el capítulo I, como primer paso, analizo ECF en los Estados Unidos, donde evolucionó por primera vez. El estudio explora los factores que afectan las intenciones de los inversores con respecto a las plataformas de crowdfunding de capital utilizando un marco teórico que desarrollé para investigar los comportamientos de los financiadores. Empleé una metodología cuantitativa para probar mis hipótesis dentro del marco teórico, y apliqué el modelo de aceptación de tecnología (TAM) y la norma subjetiva y también controlé por educación. Recopilé los datos de la investigación a través de 304 respuestas a una encuesta en línea. En el entorno de las plataformas ECF en los estados unidos, descubrí que la utilidad percibida, la facilidad de uso percibida y las normas subjetivas tenían efectos significativos en la actitud y las intenciones de los inversores. Además, el marco del estudio mejora la comprensión del papel del TAM en las intenciones de comportamiento de los inversores. En la línea del capítulo I, examiné en el capítulo II el comportamiento y las intenciones de los inversores en ECF. Sin embargo, el capítulo profundiza en explorar el mercado de doble cara al estudiar el tema de la confianza y su impacto en las decisiones de los inversores. El capítulo II explora los factores que influyen las intenciones de los inversionistas en ECF en uno de los países en desarrollo, Arabia Saudita, donde la incertidumbre y la asimetría de información son altos. Este contexto ofrece una oportunidad única para probar el papel de la confianza percibida de los inversores en el contexto de ECF. El marco propuesto se basa en dos niveles críticos: (1) confianza en la plataforma (intermediario) y (2) confianza en el captadores de fondos. Se aplicó un modelo de ecuaciones estructurales para examinar los factores que afectan la confianza y las intenciones de los inversores. El marco se analizó utilizando datos de encuestas de 216 usuarios de Manafa, una de las plataformas ECF más grandes de Arabia Saudita. Nuestros hallazgos mostraron que la recaudación de fondos y la confianza en la plataforma afectan significativamente las intenciones del inversor. En particular, la confianza en la plataforma afecta sustancialmente la confianza del recaudador de fondos, lo que demuestra la importancia de la dependencia del recaudador de fondos en instituciones confiables. Por otro lado, los captadores de fondos deben entregar información de alta calidad para sus proyectos a fin de ganarse la confianza de los inversionistas. El capítulo III está en línea con los capítulos anteriores, en los que investigué los factores que afectan las intenciones del inversionista de invertir en ECF. El capítulo II explora el impacto directo e indirecto de la calidad de la información, y los resultados muestran un efecto positivo sólido de la calidad de la información en las decisiones de inversión. Así, en el capítulo III investigo en profundidad la divulgación de información de los proyectos. El capítulo III tiene como objetivo evaluar el papel del riesgo percibido y su impacto en las decisiones de inversión. Desarrollé un marco para identificar factores que reducen la percepción de riesgo. Empleé la teoría de Estímulo-Organismo-Respuesta (S-O-R) para determinar empíricamente la intención de inversión en ECF. El capítulo presenta la calidad de la plataforma como una característica de la plataforma y la divulgación de información como características de un proyecto.

This thesis consists of three empirical chapters. All the chapters aim to investigate the investors’ intentions in equity crowdfunding (ECF). Each chapter applies a different theory on exploring the factors that affect the investor’s intention. The instant thesis has studied two platform financial system cultures in developed and emerging markets. In chapter 1, as a first step, I analyse ECF in the United States, where it first evolved. The study explores factors that affect investors’ intentions pertaining to equity crowdfunding platforms using a theoretical framework I developed to investigate the behaviours of funders. I employed a quantitative methodology to test our hypotheses within the theoretical framework, and I applied the technology acceptance model (TAM) and the subjective norm and also controlled for education. I collected the research data through 304 responses to an online survey. In the setting of ECF platforms in the United States, I found that perceived usefulness, perceived ease of use and subjective norms had significant effects on investor attitude and investor intentions. Additionally, the study’s framework enhances the understanding of the role of the TAM on investors’ behavioural intentions In line with chapter 1, I examined in chapter 2 the investors’ behaviour and intentions in ECF. However, the chapter goes deeper to explore the two-sided market by studying the issue of trust and its impact on investors’ decisions. Chapter 2 explores the factors that influence the investors’ intentions in ECF in one of the developing countries, Saudi Arabia, where the uncertainty and information asymmetry are at high levels. This context offers a unique opportunity to test the role of investors’ perceived trust in the context of ECF. The proposed framework builds on two critical layers: (1) trust in the platform (intermediary) and (2) trust in the fundraiser. Structured equation modelling was applied to examine the factors that affect investors’ trust and intentions. The framework was analysed using survey data from 216 users of Manafa, one of the largest ECF platforms in Saudi Arabia. Our findings showed that fundraiser and platform trust significantly affect the investor’s intentions. In particular, trust in the platform substantially impacts the fundraiser’s trust, showing the importance of the fundraiser’s reliance on trusted institutions. On the other hand, fundraisers must deliver high-quality information for their projects to build investors’ trust. Chapter 3 is in line with the previous chapters, in which I investigated the factors that affect the investor’s intentions to invest in ECF. Chapter 2 explores the direct and indirect impact of information quality, and the results show a robust positive effect of information quality on investment decisions. Thus, in chapter 3 I investigate the projects’ information disclosure in-depth. Chapter 3 aims to evaluate the role of perceived risk and its impact on investment decisions. I developed a framework to identify factors that reduce the perception of risk. I employed Stimulus-Organism-Response (S-O-R) theory to empirically determine investment intention in ECF. The chapter presents platform quality as a platform characteristic and information disclosure as a project’s characteristics. An online questionnaire was distributed to gather data from ECF platforms in Saudi Arabia. The results of the structural equation modeling, based on 334 valid questionnaire responses found that risk perception was vital for determining investors’ intent in ECF. Also, I found that both verifiable and unverifiable information influence investors’ perceived risk.