Essays on uncertainty, monetary policy and financial stability

Abstract

In the first chapter, I examine both theoretically and empirically how income uncertainty affects the effectiveness of monetary policy. I consider income risk from potential unemployment, and find that monetary policy has a smaller influence on aggregate demand when unemployment risk is high. I build on the fact that saving arising from a precautionary motive has a smaller interest elasticity. As a consequence, aggregate demand reacts less to the interest rate when uncertainty is high. The second chapter links the build-up of financial risk that led to the recent financial crisis to the preceding period of exceptionally low macroeconomic volatility. The degree of stability that a country has enjoyed before 2007 predicts robustly how much it suffered from the crisis, a result that also holds for individual firms. In the final chapter, I connect this period of low volatility to the conduct of monetary policy. Building on a stylized model, I show empirically that monetary policy may have been `too successful' in stabilizing inflation, as this has contributed to excessive financial risk taking.

En el primer capítol, aquesta Tesi Doctoral estudia com la incertesa en els ingressos afecta l'eficàcia de les polítiques monetàries. Considerant el risc en els ingressos de la desocupació potencial, la investigació conclou que les polítiques monetàries tenen una influència menor en la demanda agregada quan el risc de desocupació és elevat. Parteixo del fet que l’estalvi sorgit de motius preventius té una menor elasticitat respecte el tipus d'interès. Com a conseqüència, la demanda agregada reacciona menys als tipus d’interès quan la incertesa és alta. En el segon capítol s’enllaça el risc financer que va precedir la crisi financera recent amb el període precedent caracteritzat per una volatilitat macroeconòmica baixa. El grau d’estabilitat que un país va gaudir abans del 2007 prediu de forma robusta el grau en què va patir durant la crisi econòmica, un resultat que també es manté quan s’analitzen les empreses. En l’últim capítol de la Tesi, connecto aquest període de volatilitat baixa amb la manera en què s’han desenvolupat les polítiques monetàries. A través d’un model, mostro com les polítiques monetàries han estat massa “exitoses” en estabilitzar la inflació, la qual cosa ha contribuït en una excessiva aversió al risc financer.