Essays in inflation expectations, monetary economics, and asset pricing

Abstract

Es conocido que las expectativas juegan un papel importante en las decisiones de los agentes y son una característica fundamental en macroeconomía. Típicamente, en los modelos utilizados en macroeconomía es asumido que los agentes tienen expectativas racionales. Esto signi ca que los agentes en el modelo conocen perfectamente las funciones de equilibrio y se comportan óptimamente. Este supuesto simpli ca las alternativas del modelo, ya que evita tener que hacer supuestos diferentes sobre las expectativas. Tambi én, evita la Crítica de Lucas puesto que los agentes incorporan en sus expectativas los cambios en política. Sin embargo, algunas veces este supuesto tiene consecuencias que no se cumplen en los datos. En estos casos, un desvío es asumir que el agente únicamente conoce la forma de los procesos de equilibrio y se comporta óptimamente. Este supuesto es llamado expectativas adaptativas de aprendizaje. Esta tesis examina escenarios donde las hipótesis de expectativas racionales fala al reproducir el comportamiento de las variables en los datos y usa la hipótesis de expectativas adaptativas para encontrar respuestas. El primer capítulo, titulado Money, In ation, and In ation Expectations, documenta una relación signi cativamente negativa entre dinero y expectativas de in ación en el periodo 1990-2007 en EE.UU. nueva en la literatura. Al mismo tiempo, documenta una relación no signi cativa entre dinero e in ación, consistente con la literatura. De no la In ation Expectations and Money Puzzle como la di cultad de un modelo con expectativas racionales para reproducir ambos hechos. Un modelo de Dinero en la Función de Utilidad con un shock en la demanda de dinero y dotaciones exógenas genera ambos hechos cuando el agente aprende sobre el proceso de in ación. Si el dinero se ajusta endógenamente para mantener la in ación cercana a un objetivo, el dinero varía mientras la in ación es estable. Puesto que los agentes no saben el proceso de la in ación, las expectativas de in ación pueden responder positivamente a shock pasados mientras el dinero decrece para compensar los efectos de las expectativas en la in ación. Esto explica la IEMP. El segundo capítulo, titulado Long-Run Behavior from an Endogenous Monetary Pol- icy Perspective, se centra en la relación de largo plazo entre in ación, tipo de interés nominal y dinero en EE.UU. Mientras que en el periodo anterior a la desin ación de Volcker las variables tuvieron una relación de uno-a-uno, durante los últimos veinte años no hubo una relación signi cativa. Aquí se documentan estas relaciones centrándose en un periodo muestral largo, 1960-2007, y otro corto, 1990-2007, y cuestiona si una política monetaria endógena como la del capítulo anterior podría reproducir el comportamiento de largo-plazo de estas variables. Concluyo que ni la versión de expectativas racionales ni el de expectativas adaptativas es capaz de generar ambos comportamientos y subrayo la importancia de alguna característica no incluida en el modelo. El tercer capítulo, titulado Asset Pricing in an Heterogeneous Expectations Model, introduce un modelo basado en consumo de valoración de activos con agentes que usen expectativas racionales y expectativas adaptativas. Evalúa el desempeño de este modelo estimando los parámetros usando datos de precios de activos en EE.UU. a través de la técnica del método de simulación de momentos. El modelo sugiere que, por un lado, la persistencia de los retornos de activos y, por otro lado, la volatilidad de los retornos de activos y del ratio precio-dividendo se contraponen y la proporción de agentes que aprenden juega un papel central.

This thesis is focused on the role of expectations in the economy. It is well-known that expectations play a prominent role in decision making and are a crucial feature in macroe- conomics. Typically, in macroeconomic modeling it is assumed that agents are endowed with rational expectations. This basically means that agents in the model perfectly know the general equilibrium functions of the model and behave optimally. Many times this assumption is appropriate because it simpli es modeling choices, as it avoids having to make separate assumptions about agents' expectations. Also, rational expectations avoids Lucas' Critique as agents in the model incorporate policy changes into their expectations. However, it sometimes attaches features that the data does not reproduce. In those cases, it is worthy to slightly deviate from rational expectations and assume agents does not perfectly know equilibrium functions (but know the form of the function) and still behave optimally. This is what is called adaptive learning expectations. This thesis examines some scenarios where the rational expectations hypothesis fails to reproduce the behavior of the variables in the data and looks for answers using the adaptive learning expectations hypothesis instead. The rst chapter, entitled Money, In ation, and In ation Expectations, documents a signi cant negative relation between money and in ation expectations for the 1990-2007 period in the US which is new to the literature. During the same period, there existed a weak relation between money growth and in ation consistent with the literature. I call In ation Expectations and Money Puzzle (IEMP) to the di culty of a rational expec- tations model to reproduce both facts. A simple Money-in-the-Utility (MIU) function model with a money demand shock and exogenous endowment accounts for both facts when the representative agent learns about the true in ation process. If money supply adjusts endogenously to keep in ation rate close to a target and smooth, money varies whereas in ation keeps stable. Because the agent does not know the true in ation pro- cess, in ation expectations might respond positively to past shocks whereas money supply decreases to o set their potential e ects on in ation. This disentangles the IEMP. The second chapter, entitled Long-Run Behavior from an Endogenous Monetary Policy Perspective, looks to the long-run relation between in ation, nominal interest rate, and money growth. Recently, it has been noted the long-run relation between these variables have changed. Whereas in the period before the Volcker disin ation they had a one-to- one relation, during the last two decades there were no signi cant relation. This study documents the long-run relation of those variables focusing on a long sample, 1960-2007, and a short-sample, 1990-2007, and questions whether the endogenous monetary policy model of the previous chapter could match the change in the long-run relation of this variables. It concludes neither a rational expectations nor a learning expectations version of the model is able to replicate this behavior and highlights the importance of some feature that is not attached to the model. The third chapter, entitled Asset Pricing in an Heterogeneous Expectations Model, studies how can be introduced a consumption-based asset pricing model with rational agents and agents that learn about the market outcomes. It evaluates the performance of this model estimating the relevant parameters using the U.S. asset pricing data through the method of simulated moments technique. The model suggests that, in the one hand, persistence of stock returns and, in the other hand, volatility of stock returns and price dividends ratio provide a trade-o in which the proportion of learners plays a key role.