The association between quality of corporate governance and firm performance: Evidence from Spain, Europe and a global setting

Abstract

La qüestió de com el govern corporatiu es relaciona amb el desenvolupament de l’empresa ha captat una considerable atenció dels acadèmics, els reguladors i els inversors. L'objectiu principal que es persegueix en aquesta tesi doctoral és examinar la relació entre la qualitat del govern corporatiu i el rendiment de l'empresa. Hem mesurat aquesta qualitat de govern mitjançant dos dels principals indicadors: els índexs comercials àmpliament utilitzats com a representants del govern corporatiu i el grau de compliment de les recomanacions del codi d'un país. Els models proposats han estat provats empíricament per a l'entorn espanyol, europeu i global per confirmar si es materialitza la suposada associació positiva. Els capítols 2, 3 i 4 constitueixen el cos principal d'aquesta investigació. En el capítol 2, investiguem la relació entre govern corporatiu i desenvolupament de l’empresa utilitzant un índex comercial de govern corporatiu líder per a una mostra representativa del paisatge europeu. En el capítol 3, examinem empíricament si els nivells més alts de compliment de les recomanacions incloses en el Codi Unificat de Bon Govern (UGGC) tenen un impacte en el rendiment de l'empresa mitjançant un conjunt únic de dades de panell d'empreses cotitzades. El capítol 4 reflecteix l'estudi empíric realitzat per determinar la possible associació entre la qualitat del govern corporatiu mesurada a través de l’índex comercial líder i el rendiment de la companyia a escala global. En general, els nostres resultats no validen una relació significativa i consistent entre l’índex comercial i el desenvolupament de l’empesa per a la nostra mostra de grans empreses europees i mundials. En segon lloc, els resultats obtinguts en el capítol 3 apunten a un impacte feble en el desenvolupament de les empreses de la qualitat del govern corporatiu quan aquesta es mesura mitjançant el compliment de les recomanacions del codi local. Aquests resultats es refereixen tant a l’indicador general de govern corporatiu com als indicadors parcials de les principals categories de governança o àrees de recomanacions.

La pregunta de cómo el gobierno corporativo se relaciona con el desempeño de la empresa ha captado una considerable atención por parte de académicos, autoridades e inversores. El principal objetivo de esta tesis doctoral es examinar la asociación entre la calidad del gobierno corporativo y el desempeño de la empresa. Hemos medido esta calidad de gobernanza a través de dos de los principales indicadores: índices comerciales ampliamente utilizados como indicador para el gobierno corporativo y grado de cumplimiento de las recomendaciones del código de un país. Los modelos propuestos han sido probados empíricamente para el entorno español, europeo y mundial, para confirmar si la supuesta asociación positiva se materializa. Los capítulos 2, 3 y 4 constituyen el cuerpo principal de esta investigación. En el Capítulo 2, investigamos la relación entre gobierno corporativo y desempeño de la empresa utilizando un índice comercial líder para una muestra representativa del panorama europeo. En el Capítulo 3, examinamos empíricamente si los niveles más altos de cumplimiento de las recomendaciones incluidas en el Código Unificado de Buen Gobierno de España (UGGC) tienen un impacto en el desempeño de la empresa, utilizando un conjunto único de datos de panel de las compañías analizadas. El Capítulo 4 refleja el estudio empírico llevado a cabo para determinar la probable asociación entre la calidad del gobierno corporativo medido a través del índice comercial líder y el desempeño de la empresa a escala global. En general, nuestros resultados no validan una relación significativa y consistente entre el índice comercial de gobierno corporativo y el desempeño de la empresa para nuestra muestra de grandes empresas europeas y globales. En segundo lugar, los resultados obtenidos en el Capítulo 3 apuntan a un impacto débil en el desempeño de las empresas cuando la calidad del gobierno corporativo se mide a través del cumplimiento de las recomendaciones del código local. Estos resultados son válidos tanto para el indicador general de gobierno corporativo, como para los indicadores parciales que representan las principales categorías de gobierno o áreas de recomendaciones.

The question of how corporate governance relates to firm performance has captured considerable attention from scholars, regulators, and market participants alike. The main objective pursued in this doctoral thesis is to examine the association between the quality of corporate governance and firm performance. We have measured this governance quality through two of the main channels: commercial indexes widely used as a proxy for corporate governance, and the degree of compliance with the recommendations of a country's code. The proposed models have been tested empirically for the Spanish, European and global setting to confirm if the assumed positive association does materialize. Chapters 2, 3 and 4 constitute the main body of this investigation. In Chapter 2, we investigate the governance-performance relationship using a leading CGR for a representative sample of the European landscape. In Chapter 3, we empirically examine whether higher levels of compliance with the recommendations included in the Spanish Unified Good Governance Code (UGGC) have an impact on firm performance using a unique panel data set of listed companies. Chapter 4 reflects the empirical study carried out to determine the probable association between the quality of corporate governance measured through the leading CGR and firm performance at a global scale.

Overall, our results fail to support a consistent significant relationship between CGR and firm performance for our sample of large European and global firms respectively. Second, the results obtained in Chapter 3 point to a weak impact on the performance of companies from the quality of corporate governance when measured through a compliance with local code recommendations. These results hold for the overall proxy of corporate governance as well as for the proxies that represent the main governance categories or areas of recommendations.