Las estrategias de financiación de las empresas de biotecnología, con referencia al caso español

Abstract

Según definición de la OECD (2005), las empresas de biotecnología son aquellas que llevan a cabo alguna de las siguientes actividades: AND/ARN: genómica, farmacogenómica; Secuenciación/síntesis/ingeniería de proteínas y otras moléculas; Cultivo de células y tejidos, e ingeniería;Técnicas de procesos biotecnológicos;Vectores genéticos y de ARN;Terapia génica y vectores virales; Bioinformática; Nanobiotecnología. A efectos de este trabajo, se definen dos grupos de empresas de biotecnología: Empresa dedicada a la biotecnología, cuya actividad principal implica la apliación de técnicas biotecnológicas para producir bienes y/o servicios, o para llevar a cabo actividades de investigación y desarrollo, y la Empresa de Investigación y Desarrollo biotecnológica, cuya actividad principal es la investigación y desarrollo en biotecnología. El presente trabajo se refiere a este segundo grupo exclusivamente, y cuando se utiliza en el mismo la expresión ‘empresa/s de biotecnología’, se refiere, salvo que se indique lo contrario, a este segundo grupo.

La biotecnología ha ido adquiriendo protagonismo de modo que aproximadamente el 50% de los nuevos medicamentos para la salud humana que se desarrollan en la actualidad, tienen origen biotecnológico. Las empresas de biotecnología se caracterizan por unos proyectos de I+D muy costosos, prolongados en el tiempo, y con alto grado de incertidumbre y de fracasos. Ello que dificulta sensiblemente la obtención de fondos financieros para llevarlos a cabo. Existen pocos agentes financieros que asuman un nivel de riesgo tan alto. Uno de ellos es el capital riesgo. El capital riesgo suele invertir en empresas de alto componente tecnológico y alto riesgo, monitorizando su gestión, multiplicando su valor y realizar un beneficio vendiendo su participación. Pero el capital riesgo se enfrenta a un alto grado de asimetría informativa ante una potencial inversión en una empresa de biotecnología. Se puede mitigar el grado de asimetría informativa en base a la Teoría de la Señalización (Spence, M., 1973); en esta tesis doctoral se analizan las señales emitidas por las empresas de biotecnología españolas, que influyen en las decisiones de inversón del capital riesgo en ellas. Las empresas de biotecnología españolas, en comparación con las de otros países considerados líderes en esta industria (Estados Unidos, Canadá, Suiza), presentan un nivel menor de inversión, menor gasto en I+D y menor innovación. Asimismo, el sector del capital riesgo en España, hasta el año 2005, prácticamente no invertía en empresas de alta tecnología (10% de la inversión únicamente), lo que no es característico de esta industria en otros países en los que se encuentra más desarrollada. No obstante, en los siguientes años evolucionó hasta situar, en 2015, prácticamente el 90% de sus inversiones en empresas de alta tecnología (empresas de biotecnología incluídas). La particular idiosincrasia de las empresas de biotecnología españolas, así como del capital riesgo en España, motivan el interés en analizar, a lo largo de un período de diez años (2006- 2015), la relación entre estos dos sectores, teniendo como objetivo establecer conclusiones acerca de aquellas señales (Signaling Theory. Spence, 1973) que las empresas de biotecnología españolas emiten, que favorecen, o bien obstaculizan, la obtención de capital privado, específicamente de la industria del capital riesgo, por primera vez. Este interés en la primera inversión del capital riesgo, y no las ulteriores, en caso que se produzcan, se debe a que el nivel de asimetría informativa antes de esta primera inversión, es más alto. Una empresa de biotecnología en cuyo capital social hay una participación de una sociedad de capital riesgo, presenta un nivel inferior de asimetría informativa en relación a ulteriores operaciones de inversión por parte de la misma u otras sociedades de capital riesgo; por ello en este trabajo se centra el interés en la primera inversión, y no en las ulteriores.

Las señales que se analizan son 9: las patentes publicadas, cuatro tipos de alianza estratégica: horizontal, vertical upstream, vertical downstream de I+D, y vertical downstream de comercialización, el origen spin-off, la condición de empresa independiente, la localización en uno de los principales cluster, y la dedicación a la salud humana. Cada una de estas señales da lugar a una hipótesis acerca de su capacidad señalizadora en uno u otro sentido, favorecedor u obstaculizador, de la primera inversión del capital riesgo. Se procede a la validación de las hipótesis mediante una regresión PROBIT CON DATOS DE PANEL sobre una muestra de 210 empresas de biotecnología con datos tomados a lo largo del periodo 2006-2015 (por razones metodológicas hay datos también de 2004 y 2005), utilizando como variables de control las alianzas estratégicas internacionales (como indicador de internacionalización de la empresa), experiencia en inversión de capital riesgo de los fundadores/administradores/consejeros, edad de la empresa, número de empleados, cifras de ventas, beneficios, activos inmateriales, tesorería, la ratio de deuda, y la presencia o no de restricciones de crédito en cada periodo anual considerado. Las hipótesis relativas a patentes, alianzas estratégicas horizontal y vertical downstream de I+D, origen spin-off, empresa independiente, y dedicación a salud humana, resultan validadas, como señales que favorecen la primera inversión del capital riesgo. A pesar de las diferencias importantes entre el sector biotecnológico español, así como la industria del capital riesgo en España, en relación con los mismos sectores en otros países en que ambos están más desarrollados, estos resultados son coincidentes en gran medida con los de otros trabajos similares, realizados sobre estos otros entornos geográficos, sobre empresas de biotecnología únicamente, o sobre empresas de alta tecnología (incluyendo o no biotecnología).