Three essays on Business Groups discount in Chile. Theory and empirical study

Abstract

La tesis es el resultado de tres ensayos sobre los grupos empresariales en Chile. A través los datos obtenidos sobre conglomerados empresariales chilenos se utilizan distintas metodologías que ayudan a la determinación del coste del capital en las empresas matrices y en el conjunto del Holding. Para ello se desarrolla un marco conceptual donde se delimita el sentido de los términos más usuales en las referencias y la bibliografía sobre el tema. Se analiza la visión de la estrategia empresarial en un conglomerado, la organización de este y finalmente se entra en la cuestión nuclear de las finanzas en los Holding. A partir de esa base se estudian los fenómenos de diversificación que justifican la organización de un grupo empresarial y su efecto sobre el descuento de los flujos de caja futuros. Debe reseñarse con especial énfasis cómo la estructura de endeudamiento puede influir en la determinación del tipo de interés conjunto del grupo. Este punto tiene repercusiones relevantes cuando se estudia la posible bancarrota del grupo o de las subsidiarias. También deben considerarse las relaciones entre los accionistas con control y los socios minoritarios. Las posiciones de los “stakeholders” son enunciadas pero no son el centro de esta investigación. En este punto aparecen una serie de limitaciones, la más importante, que no siempre se pueden obtener datos financieros de las compañías filiales del grupo. En el caso chileno este problema es de gran calado. Una parte de la tesis presenta la investigación sobre datos contables de las empresas chilenas y se delimitan algunas zonas del universo de estudio con pocas referencias. Del análisis empírico se extraen los principales resultados de las diferentes regresiones ejecutadas con el fin de comprobar si existe una asociación entre “spread” y descuento. Se presentan las regresiones OLS lineales con intercepción (regresión) y sin intercepción (proyección) de descuento como variable dependiente y “spreads” de seis bonos negociados, individualmente, más el “spread” promedio, como variable independiente. Cuando se considera el “spread” promedio, que según nuestro análisis es representativo, como un spread dado para un día determinado, la asociación de “spread” promedio y descuento es muy fuerte, y el signo es correcto.

La investigación pone de relieve las relaciones entre los beneficios y los costes de un grupo empresarial y las sinergias y complementariedades que esta organización corporativa debe conllevar. Se plantea un estudio teórico-empírico del descuento de los grupos empresariales en Chile, tratando de encontrar algunos de los principales determinantes en un contexto de mercado de capitales eficiente y competitivo. El objetivo final es modelar el tipo de descuento que puede preverse en un conglomerado empresarial. estudiando su previsibilidad en el tiempo. Se desarrolla un modelo donde se especifican los tipos de beneficios internos y externos que un accionista controlador puede tener en un grupo empresarial simple. Algunos beneficios son exclusivos del accionista controlador, y algunos de los beneficios se comparten con el resto de los accionistas, como las sinergias y los beneficios externos como la reputación. Se examinan los incentivos del accionista mayoritario para rescatar a una subsidiaria en dificultades (responsabilidad no limitada), en lugar de propiciar su bancarrota. También se examinan las condiciones en las que la decisión de rescate va en contra de los intereses de los accionistas minoritarios. Resulta interesante destacar el surgimiento de un descuento de retención, que se relaciona positivamente con la probabilidad de tensiones financieras. Esta probabilidad es idiosincrásica a la filial y puede ser representada con el riesgo de la deuda pública emitida por la filial o el grupo.