The investor-entrepreneur relationship in equity crowdfunding: a combined trust-agency based approach

Abstract

Fondos colectivos se considera una nueva fuente de financiación y se está convirtiendo en una herramienta cada vez más empleada por los empresarios que buscan financiación para su empresa y por los inversores que buscan alternativas no tradicionales de inversión. El fenómeno de los fondos colectivos, en teoría y en la práctica, se ha desarrollado y difundido significativamente en los últimos años. Los fondos colectivos de acciones se prometen transformar el panorama de la financiación privada para las empresas en fase de arranque y proyectos en fase inicial que permitan a los inversionistas sin experiencia participar en la financiación de un proyecto. Sin embargo, este tipo de inversionistas tienen herramientas limitadas para identificar casos de fraude y mala conducta, evaluar la propuesta de valor de los proyectos o vender su participación en un mercado secundario líquido. Esta tesis doctoral tiene el propósito de proporcionar un avance en el conocimiento y la comprensión sobre la evaluación de la toma de decisiones de los inversores cuando invierten en fondos colectivos de acciones. Este estudio fue estructurado y diseñado a través de tres ensayos independientes. Cada ensayo pretende explorar una característica del fenómeno de los fondos colectivos de acciones e incluye su propia metodología, análisis y resultados empíricos.

El objetivo del primer ensayo es estudiar las características de los inversores dispuestos a financiar nuevas empresas a través de plataformas de fondos colectivos. Hemos encontrado e identificado como factores significativos para categorizar a los inversores tanto su experiencia en fondos colectivos como su estrategia de diversificación de riesgos. El objetivo del segundo ensayo es evaluar el desarrollo de la confianza de los inversionistas en base a sus creencias sobre la competencia, integridad y benevolencia del empresario que busca financiación a través del modelo de fondos colectivos de acciones. La novedad de esta investigación fue analizar la "confianza" en el ecosistema de fondos colectivos de acciones. Utilizamos una técnica de modelado de ecuaciones estructurales para predecir la relación entre nuestras variables latentes de confianza y la intención de invertir en proyectos de fondos colectivos de acciones. El tercer ensayo tres se centra en analizar el efecto combinado de la confianza y las relaciones de agencia entre los inversores, los empresarios y las plataformas de fondos colectivos. En éste último ensayo agregamos los constructos de agencia a los constructos de confianza analizadas para el segundo ensayo. Los constructos de agencia se basan en la investigación de la dinámica de la agencia para el financiamiento inicial en los modelos de inversionistas ángeles, inversión de capital riesgo y fondos colectivos, e incluyen una combinación de factores de inversión ex-ante y ex-post. Hemos probado nuestra hipótesis utilizando un modelo de ecuaciones estructurales por el método de mínimo cuadrado parciales. Encontramos que existe una característica innata del inversionista de confiar en el ecosistema de los fondos colectivos y que los inversionistas han encontrado mecanismos que les permiten identificar posibles defectos y casos de fraude presentes en ciertos proyectos de fondo colectivos de acciones.

En base a los hallazgos de la investigación, esta tesis contribuye al conocimiento de diferentes maneras: Primero, una mejor descripción de las características del inversionista; en segundo lugar, adoptamos la conclusión de que la variable de confianza colectiva representada a través de las plataformas de fondos colectivos de acciones desempeña un papel importante en la explicación de las intenciones de confianza de los inversionistas; En tercer lugar, combinamos dos teorías muy conocidas, la confianza y la agencia, que aunque son complementarios no han sido utilizados en la investigación juntos lo suficientemente.

Crowdfunding is considered a new source of funding and it is becoming an increasingly employed tool by entrepreneurs who seek financing for their venture and by investors who search for non-traditional alternatives of investment. The crowdfunding phenomenon, in theory and practice, has developed and spread significantly in recent years. Equity crowdfunding promises to transform the private funding landscape for start-ups and early stage projects allowing non-experience investors to participate in funding a project. However, these type of investors have limited tools to identify cases of fraud and misconduct, evaluate the value proposition of projects or sell their participation in a liquid secondary market. This doctoral dissertation has the purpose to advance knowledge and understanding on the investors’ decision-making assessment when investing in equity crowdfunding. This study was structured and design through three independent essays. Each essay intends to explore one characteristic of the equity crowdfunding phenomenon and includes its own methodology, analysis and empirical results.

The objective of the first essay is to study the characteristics of the investors willing to fund start-ups through crowdfunding platforms. We found and identified as significant factors to categorize the investors both their expertise in equity crowdfunding and their risk diversification strategy. The objective of the second essay is to evaluate the investors’ development of trust based on their beliefs about the competence, integrity and benevolence of the entrepreneur seeking financing through the equity crowdfunding model. The novelty of this research was to analyze “trust” in the equity crowdfunding ecosystem. We use a structural equation modelling technique to predict the relationship among our trust latent variables and the trust intention to invest in equity crowdfunding projects. Essay three focuses on analyzing the combined effect of trust and agency relations among investors, entrepreneurs and crowdfunding platforms. In this essay we add the agency constructs to the trust constructs commented for the second essay objective. The agency constructs are built on the research of agency dynamics for start-up financing in business angel, venture capitalist investment and crowdfunding models, and comprise a combination of ex-ante and ex-post investment factors. We tested our hypothesis using a partial least square-structural equation modeling. We found that there is an innate characteristic of the investor to trust in the equity crowdfunding ecosystem and that the investors have found mechanisms that allow them to identify potential flaws and cases of fraud present in certain equity crowdfunding projects.

Based on the research findings, this dissertation contributes to knowledge in different ways: First, a better description of the investor characteristics; second, we embrace the conclusion that the variable collective trust represented through the equity crowdfunding platforms performs an important part in explaining the trust intentions of the investors; third, we combine two very well-known theories, trust and agency, that even though they are complementary they have not been utilized in research together sufficiently.