Determinants of Country Risk: Portfolio Theory, Efficient Market Hypothesis And Social Media on Sovereign Credit Spreads

Abstract

La investigació de tesi doctoral aquí continguda utilitza els preceptes de la teoria moderna de carteres (portafolis) per calcular una variable de risc intrínseca per a Colòmbia, l'Equador i el Perú, tres països que comparteixen característiques similars i alhora contrasten en aspectes fonamentals que n'impacten el risc país. Aquest risc intrínsec o endogen en una economia és el resultat d‟analitzar sèries de temps trimestrals d‟activitats econòmiques com si fossin un conjunt d‟actius financers en una cartera composta per totes les activitats econòmiques. La suma dels components de l'activitat econòmica, cadascun amb la seva proporció i taxa de creixement, de la mateixa manera que el creixement, el rendiment i la variabilitat d'un actiu individual, contribueixen al perfil de rendiment i risc d'una cartera de actius financers. A més, aquesta variable de risc endogen es va analitzar en conjunt amb els índexs macroeconòmics, les característiques dels instruments del mercat de capitals, com ara liquiditat, qualificacions creditícies i, finalment, es va calcular un índex sobre l'impacte de les xarxes socials als rendiments de títols sobirans de deute. Després es van analitzar les sèries temporals d'aquestes variables i factors per entendre quines i de quina manera impacten sobre el risc d'un bo sobirà, tal com ho capta la diferència entre els rendiments d'un bo sobirà versus la taxa lliure de risc del bo del Tresor dels Estats Units, una variable comunament coneguda com a diferencial de rendiment creditici (credit yield spread). Els resultats obtinguts indiquen que la variable de risc endògena és un determinant important del risc país per a l'Equador. Per als altres dos països, Colòmbia i Perú, les variables del tipus de canvi tenen un impacte més significatiu.

La investigación de tesis doctoral aquí contenida utiliza los preceptos de la teoría moderna de carteras para calcular una variable de riesgo intrínseca para Colombia, Ecuador y Perú, tres países que comparten características similares y a la vez contrastan en aspectos fundamentales que impactan su riesgo país. Este riesgo intrínseco o endógeno en una economía es el resultado de analizar series de tiempo trimestrales de actividades económicas como si fueran un conjunto de activos financieros en una cartera compuesta por todas las actividades económicas. La suma de los componentes de la actividad económica, cada uno con su propia proporción y tasa de crecimiento, de la misma manera que el crecimiento, el rendimiento y la variabilidad de un activo individual, contribuyen al perfil de rendimiento y riesgo de una cartera de activos financieros. Además, esta variable de riesgo endógeno se analizó en conjunto con los índices macroeconómicos, las características de los instrumentos del mercado de capitales, tales como liquidez, calificaciones crediticias y, por último, se calculó un índice sobre el impacto de las redes sociales en los rendimientos de títulos soberanos de deuda. Se analizaron las series temporales de estas variables y factores para entender cuáles de ellas y de qué manera, impactan sobre el riesgo de un bono soberano, tal como lo capta la diferencia entre los rendimientos de un bono soberano versus la tasa libre de riesgo del bono del Tesoro de los Estados Unidos, una variable conocida como credit spread. Los resultados obtenidos indican que la variable de riesgo endógeno es un determinante significativo del riesgo país para Ecuador. Para los otros dos países, Colombia y Perú, las variables de tipo de cambio tienen un impacto más significativo.

This research utilizes the precepts of Modern Portfolio Theory to calculate an intrinsic variable of risk for Colombia, Ecuador, and Peru. These countries share characteristics and conversely differ on other crucial aspects that affect their risk profile. This intrinsic or endogenous risk of an economy is the result of analyzing quarterly time series of economic activities as if they were a set of financial assets in a portfolio composed of all economic activities. The sum of the components of economic activity, each having its own proportion and rate of growth, affect its risk in the same way an individual asset’s return and variability contribute to the return and risk profile of a portfolio of financial assets. Furthermore, this variable is analyzed in conjunction with macroeconomic indices, characteristics of the country’s debt instruments, such as liquidity, credit ratings, and finally, an index of the impact of social media. A time series of these variables and factors are analyzed to understand the impact they have on the risk of a sovereign bond, as captured by the difference of its returns versus the risk-free rate of the United States Treasury bond. The results obtained indicate that the endogenous risk variable is a significant determinant of country risk for Ecuador. For the other two countries, Colombia and Peru, the exchange rate variables have a more significant impact.